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工程机械行业深度报告:行业有望困境反转 迈向全球工程机械龙头

多重因素导致行业过度下滑,2023 年内销不必过于悲观受行业周期、地产拖累及疫情影响,2022 年挖掘机行业同比下滑24%,其中内销下滑45%;起重机行业下滑47%;混凝土机械下滑约70%,下滑幅度大幅超过上一轮周期基数,基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下,行业主要企业利润降幅较大。展望2023 年,经济托底下逆周期调控仍有发力空间,叠加2022 年部分基建延后至2023 年开工,后续基建项目有望迎来开工旺季,低基数下工程机械内销不必过度悲观。


出口拉动行业提前复苏,迈向全球工程机械龙头2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达60%,占总销量比例跃升至42%,主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023 年,三一重工海外收入占比有望突破50%以上,徐工机械约40%,中联重科约30%,并且出口收入增速有望维持30%,出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松,全球化兑现有望贡献业绩增量,拉平周期波动,工程机械龙头有望迎估值上移。


工程机械有望困境反转,重视内销大周期拐点渐近由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降,2022 年工程机械企业利润率大幅下滑,2023 年上述因素压力减弱,预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右,基于当前钢材价格水平,我们预计2023 年主要企业有望提升约3 个点,带来利润端50%以上增长弹性,业绩有望触底回暖。此外,按照七至八年更新周期,2024-2025 年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期,叠加出口增长、利润率修复,工程机械有望困境反转。


文章来源:东吴证券(国际)陈睿彬

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